【友财网讯】-有时，当波动性冲击金融市场时，最安全的交易可能很快变成危险的押注。

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随着投资者被银行危机和央行的不确定性吓到，纷纷涌入大型科技股和高评级公司债券，一些领域正在发生这种情况。对防御性资产的追捧，使得两者相对于历史而言都变得如此昂贵，以至于它们可能容易出现痛苦的逆转。

Legal & General Investment Management和加拿大皇家银行财富管理公司（RBC Wealth Management）等基金正从科技股的强劲涨势中撤出。与此同时，高盛集团(Goldman Sachs Group Inc .)在低波动性股票上找到了一种更便宜、更安全的策略。

“现在的危险是，完全进入防御状态，购买定价过高的资产。”加拿大皇家银行财富管理公司投资策略主管弗雷德里克·卡里尔(Frederique Carrier)在接受采访时说，“防御类股已经变得有些昂贵，这就是为什么我们不是100%优质的原因。”

在各种衰退前景中，从预期软着陆的人到准备硬着陆的人，基金经理都被吸引到优质领域，以躲避美国三家银行倒闭和欧洲第四家银行接受政府支持的纾困的经济影响。

自今年年初以来，标准普尔500指数前20大成份股推动了股市的反弹，该指数目前的市销率高于互联网泡沫的峰值。同样，在欧洲，高质量的防御性股票的交易价格比斯托克欧洲600指数高出60%左右。

Plurimi Wealth的首席投资官帕特里克·阿姆斯特朗(Patrick Armstrong)刚刚卖掉了他在奢侈品巨头路威酩轩集团(LVMH)的股票，因为他认为某些优质品牌被定价了太多的安全溢价。他继续持有苹果公司(Apple Inc.)和Alphabet Inc.的股票，但他看到了一段时间的“死钱”风险，即业绩需要很长时间才能赶上交易市盈率。

“如果你觉得拥有它很安全，那它可能太贵了。”阿姆斯特朗在彭博电视上说，“均值回归交易很有可能。”

美国银行(Bank of America Corp .)最新的基金经理调查显示，做多大型科技股目前是最受欢迎的交易，投资者对投资级信贷和高收益债券持有最乐观的头寸。

这反映了投资者的信心，即拥有坚如磐石的资产负债表和高自由现金流的大型科技公司将比许多背负沉重债务的公司更好地度过衰退。美联储上次会议的纪要显示，在一系列银行倒闭扰乱市场后，政策制定者降低了对加息的预期，并支持了今年晚些时候开始的“温和衰退”的预测。

与此同时，各国央行可能会缓和激进的加息，并最终转向更宽松的政策，这可能会推动进一步上涨。以科技股为主的纳斯达克100指数和久期(衡量利率敏感度的指标)之间的联系，可能会在每次降息时带来两位数的涨幅。

高盛集团(Goldman Sachs Group Inc .)投资组合策略资产配置负责人克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼(Christian Mueller-Glissmann)表示，“对我们所处的周期后期来说，这不一定很贵。”他相信，尽管价格更高，但优质交易将在增长减速的环境中表现出色。

不过，他建议投资者增加对低波动性股票的投资，预计这些股票将在动荡的市场中保持稳定，同时与更昂贵、优质的同行分享一些特征，如强劲的资产负债表和盈利能力。纳斯达克指数将宝洁公司(Procter & Gamble Co.)、默克公司(Merck & Co.)、罗氏控股公司(Roche Holding AG)和威瑞森通信公司(Verizon Communications Inc.)列入其低波动性股票名单。

他说，市场已经“忘记了低波动性是一种风格。在2018年美联储转向后，他们迷失了方向，但他们在熊市中的表现历来出色。”

高盛还警告投资者不要持有多头信贷头寸，因为随着违约率上升，这一资产类别在周期后期往往表现不佳。穆勒-格里斯曼强调，尽管股票市场存在“生存偏差”，但鉴于优质防御型股票占据主导地位，信用指数并未出现同样的构成变化，存在更多暴露于周期性股票的风险。

然而，ETF资金流动显示，投资者继续涌入投资级信贷基金，自今年年初以来，资金流入总额为540亿美元，而高收益同行的资金流出为60亿美元。

Legal & General Investment Management的基金经理约翰·罗伊(John Roe)正在对自己的投资组合进行低迷预测。他对估值高的优质股票以及它们在动荡市场中的表现表示怀疑，并倾向于做空信用头寸。

他刚刚退出了对科技股的增持，转而持中性态度，并一直在增持AAA级欧洲超国家信用评级，该评级为政府债券提供60个基点的溢价。

“科技股在3月份的表现非常出色。”罗伊说，“一旦投资者知道我们肯定会陷入衰退，不管衰退会有多严重，这就足以重新定价了。”

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